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徐宜宜:看好明年一季度黃金的相對表現
2017-12-27 08:40:13 來源: 上海證券報 字號:

 ?。ㄗ髡呦等A安基金指數與量化事業部總經理助理、華安黃金ETF基金經理 徐宜宜)


  在美國稅改、加息、縮表等諸多因素共同作用下,黃金實現了觸底反彈,我們認為這是非常值得重視的信號。從宏觀角度看,2018年全球經濟大概率進入“寬財政,貨幣政策轉為中性”的階段,經濟動力持續增長,受惠面將有所擴大,通脹預期會有所提高,因此明年全球真實利率將仍然保持較低水平。


  美國稅改是建立在政府巨額赤字的基礎上,短期內仍然會對美元信心產生沖擊。我們觀察到,美元近期非但沒有因加息而走強,反而走勢疲軟,或許是全球投資者對其長期赤字和國債水平高企的擔憂。時值年底,獲利資金有鎖定收益、適當加配避險資產的需求,這也會帶動金價在低位反彈。


  我們看好明年一季度黃金的相對表現。其主要原因有四:


  1. 跨年后的流動性改善。 資產配置首要考慮的因素就是市場的流動性邊際變化。 年底前流動性趨緊,但年后銀行信貸空間重新開啟,流動性有望緩解,利率走低的概率很大,利好黃金。


  2. 全球風險資產估值高企。發達國家股市估值平均達到了20倍之上,新興市場國家估值則在15倍左右,均回到并超越了金融危機前的水平??紤]到近期工業金屬價格和油氣價格的上漲,以及不斷攀升的利率,資金可能流出權益類市場,輪動到包括黃金在內的大宗商品領域。


  3. 春節效應。我國已經是全球第一大黃金消費國。時值春節,黃金消費將帶動黃金價格進一步反彈。


  4. “靴子落地”的反轉效應。在利空出盡之后,黃金往往會出現逆轉。


  關于第4點,我們做了一個歷史統計,發現金價有明顯的年初效應:1976年至2017年,在絕大多數的時候,黃金在1月至2月份均能取得明顯的絕對收益。從統計上來看,在這近40年的時間里,1月至2月份取得絕對回報率的概率為58.5%。


  如果加上一個條件,當黃金在12月下跌的情況下,黃金在次年的1月至2月基本取得了正的絕對收益,且概率增至71.3%。從技術的角度上來講,黃金的走勢存在反轉的效應。


  為了更能反映當前的市場狀態,我們來看看新世紀以來的數據。從2000年算起,黃金在1月至2月取得絕對收益率增至71%,平均收益率4.85%,調整后的T值為3.2,而疊加了頭年12月下跌這一條件之后,黃金在次年1月至2月取得絕對收益的概率增加至75%。


  延續了近6年的低利率環境在2015年底發生了變化,隨著美國經濟的進一步復蘇,美聯儲決定逐步加息。而在進入新世紀以來,美聯儲在年末進行加息事件共發生了9次,我們統計發現,有8次黃金明顯為正收益,1次基本打平,取得絕對收益的條件概率為89%。月平均收益率為7.15%。


  黃金作為資產配置的重要組成成分,長期走勢看貨幣,中期走勢看供需,短期走勢看避險功能。


  從美國過去10年的貨幣供給情況來看,貨幣供給量在不斷增加,10年之間,貨幣規模翻了好幾倍,而貨幣規模的擴張是金價長期上行的重要支撐。


  黃金的中期走勢主要取決于供需關系。2011年至2016年全球黃金產量年均增速為3.5%,低于全球的貨幣增速。黃金產量的貢獻依賴于老礦。據2014年世界黃金協會公布數據,地下總共存有黃金37.2億盎司(11.57萬噸)。在最好情況下,有18.2億盎司(56608噸)黃金最終可被開采出并且進入供應流中。這意味著再過17年(至2033年),黃金將開采完畢,這也對當前的金價產生重要支撐。


  短期看,黃金作為重要的避險工具,在歷次重大危機中的表現都是很引人注目的,短期的避險需求會推動金價的上漲。


  當前黃金仍處于慢牛格局中,并且這一格局并不會發生顯著的變化,主要有以下幾個原因:1)金融危機后,金融高杠桿愈發嚴重;2)新興市場、歐洲等經濟增長趨緩,利率大概率沖高見頂;3)與其他類資產對比,黃金價值處于洼地;4)供需緊平衡,黃金供給枯竭;5)無論從統計還是從經濟邏輯角度看,年底加倉黃金持有至2018年2月底,是確定性非常高的投資機會。


  縱觀2018年整年,我們認為黃金價格走勢依然具有一定的下限支撐。具體為以下幾點原因:1)貨幣政策依舊遵循逐漸收緊的步驟,真實利率依然保持低位;2)地緣政治存在一定的不確定性;3)黃金供需矛盾仍然突出;4)石油等大宗商品價格上漲,支撐金價;5)全球范圍內局部性金融危機存在爆發性的可能。當然,我們也看到一些風險因素的存在,具體表現為2018年全球股市可能加速沖頂,吸引大量資金,以及全球央行為了預防通脹,加快加息的步伐。


  結合以上分析,總的來講,我們對2018年的金價的總體走勢的判斷如下:


  1)貨幣環境依舊較為寬松,真實利率處于低位,貨幣政策對金價有一定的支撐;2)中國金融市場去杠桿過程艱難,金價在避險需求的沖擊下可能會間歇性爆發;3)經過2017年的盤整,金價有望在2018年保持溫和上漲的態勢,上行空間大概在6%至10%。


  目前時點是買入黃金的良好窗口,從歷史上看,是高勝率的交易。黃金作為資產配置中的必備元素獲得更多投資者的青睞。投資黃金時,要關注買入和賣出的“摩擦”成本。我國已經有多只黃金ETF上市,其中華安黃金ETF(518880)規模最大,流動性最好。投資者可以通過黃金ETF這樣高效的投資工具進行買賣黃金,實現成本最小化。

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